白酒龙头新一轮周期起点

       行业未来保持稳定增长

2015年1-12月,全国规模以上酒企累计完成销售收入5558.86亿元,同比增长5.22%;累计实现利润总额727.04亿元,同比增长3.29%。未来随着个人消费升级及经济逐步好转,行业有望保持稳定增长。2、行业持续分化,未来龙头公司将持续向好,白酒龙头将进入新一轮向上周期。尽管行业低速发展,但龙头明显优于行业。茅台在高端酒销量占比达到60%以上,洋河省外在河南、山东、安徽、浙江等占据当地销量前三名,古井在安徽的销售量是第2-4名的总和。未来消费者将选择性价比高的名优白酒产品,白酒龙头将进入新一轮向上周期。

白酒龙头一季度基本面向好,印证龙头新一轮周期起点

一季度龙头公司无论终端调研数据还是产品价格,均印证龙头新一轮周期起点。1、调研显示一季度龙头增速较快。茅台一季度终端增速15-25%,经销商库存较低;五粮液大商终端零售增速在8-10%,部分经销商完成60-70%计划量,一季度预收账款有望维持高位;洋河一季度省内预计3-5%增长,省外在河南、山东、安徽、浙江等占据当地销量前三名,一季度增速仍较快预计在15-20%以上,整体增速预计在8-10%左右。2、部分龙头公司开始提价。五粮液继去年提价后,春糖再次提高出厂价至679元,并取消30元补贴;洋河从去年至今年两次小幅提高出厂价。3、其他未提价龙头公司,一批价稳定上行。茅台一季度春节期间一批价达到850元以上,春节后小幅回落至840-850元,整体呈向上趋势。国窖1573一季度一批价稳中有升,春节期间一批价在560-580元,春节后550-560元左右。

龙头公司收入增速预期将向上修正,带来估值提升

1、龙头公司收入增速预期有望向上修正。之前市场对茅台、五粮液的收入预期均为个位数增长,今年五粮液因其提价收入预期增速达到10%以上,茅台暂未提价,但预收创新高,一季度终端调研增速15-25%,未来收入增速预期有望向上修正。2、收入增速预期向上修正将带来估值提升。茅台、五粮液估值中枢有望从13-16倍提升至18-20倍。

投资建议:我们判断2016年是白酒龙头新一轮周期起点,建议配置各价位段龙头公司,包括茅台、五粮液、洋河、古井贡、顺鑫农业(000860)。广发证券(000776)